黑石 Jas Khaira 称人工智能基建债务担忧被夸大

私募股权巨头 Blackstone 正将自身置于 AI 热潮的中心，公司资深人士 Jas Khaira 上周在台上于 TechCrunch Disrupt谈及此事。

它正通过多种策略出资，从向数据中心提供巨额贷款，到投资前沿 AI 模型和应用。

今年早些时候，该公司推出了 Blackstone N1（BXN1），即其 AI 计划位于旧金山的中央枢纽。该团队由 Khaira 领导，他从纽约迁来，以便身处 AI 的震中。

与移动或 SaaS 等早期技术周期不同——那些周期让公司能以适度资本达到可观规模——向 AI 的转型需要惊人的投资额。正是这种对资本的需求，使得拥有1.3万亿美元管理资产的 Blackstone 有可能在这场技术转变中扮演如此关键的角色。

Khaira 强调，Blackstone 凭借对算力融资的专注，以及提供从债务到股权的灵活资本结构的能力，使自己有别于传统风险投资人。而且它一直在大举投资。

“如今，在超大规模云厂商之外，我们是最大的算力所有者，无论是对新云的投资、对数据中心的投资，还是能够战略性地使用这些算力来支持公司，”Khaira 说。

例如，BXN1 在数笔与算力相关的交易中发挥了关键作用，其中包括Crux AI，一家与 Google 合作推出、以商业化其定制 TPU 的新云，Blackstone 作为投资者承诺投入50亿美元。它还投资了成立四年的 Etched，这家芯片初创公司的快速发展引起了投资者关注。新云是出租 AI GPU 基础设施的云服务提供商。

Blackstone 首创了一种融资结构，通过分析已承诺的客户合同，并以质押的 GPU 作为抵押，得以向获得风投支持的云新云贷出巨额资金。

Blackstone 的首笔此类交易出现在2023年，交易对象为 CoreWeave，就在这家新云于 ChatGPT 发布后需求激增之后不久。尽管据 Khaira 所说，当时 CoreWeave 仅有“3000万的收入和极低的盈利能力”，它仍向 Blackstone 寻求一笔23亿美元的贷款。

CoreWeave 以其大量 Nvidia GPU 所具有的可观价值作为抵押借款，而 Nvidia 同时也是投资方。Blackstone 对这笔贷款也更加放心，因为 CoreWeave 拥有与 Microsoft 等蓝筹客户的合同。

这笔交易迅速成为 Blackstone 及其他信贷机构向 CoreWeave 及竞争新云提供数十亿美元后续债务所依据的融资模式。

“我们关注的首要事项之一，是客户的性质。如果客户是投资级客户——比如说是 Microsoft，或者说是 Meta——风险就会相对于该客户来定价，”Khaira 说。

在 CoreWeave 的成功基础上，Blackstone 达成了其他新云融资交易，其中包括今年早些时候与 Coatue 共同牵头、为澳大利亚 GPU 提供商 Firmus 提供的一笔100亿美元信贷额度。

Khaira承认，近几周来，这些公司及其他neocloud运营商累积的巨额债务负担已开始引发警示。仅Coreweave的债务此后便膨胀至约$50 billion，促使Altimeter Capital创始人Brad Gerstner在最近一次CNBC采访中指出：“CoreWeave提供的抵押品实际上只有GPU，这已经不够好了。他们过去曾用它来获得廉价债务。”

Khaira表示，在信贷方面，市场的不安源于多种因素的共同作用。利率在September有所上升，高于预期的通胀信号表明借贷成本可能继续攀升。大量AI基础设施债务发行同样无济于事。

“我们还看到信用利差走阔，”Khaira说，并解释称，为给AI建设融资，贷款方在本已更高的基准利率之上还在收取更高的溢价。“为Meta或Microsoft的债务定价的资本成本已经扩大，”他补充道，并指出即便是拥有庞大资产负债表和稳健盈利的科技巨头，借款也要支付更高成本。

对债务成本上升的担忧已蔓延至股市。CoreWeave股价近日下跌超过20%，而Firmus取消了其计划在Australian Securities Exchange进行、目标估值约为$30 billion的IPO。

“归根结底，市场在那个估值上并不买账，因此我认为这笔交易没有达成，”Khaira在谈及Firmus被取消的上市时说。

“市场正在思考，neocloud的合理价格是什么，在利率上升的这一刻，这些业务的合理价格又是什么，”他说。

尽管部分基础设施提供商面临这些压力，AI公司仍根本无法获得足够的算力来驱动其模型。它们的需求继续推动数据中心建设。

Khaira淡化了末日论者的担忧，即AI基础设施债务的大规模累积可能导致广泛的信贷危机，或更糟，使经济彻底崩溃。“这感觉并不像2008年那种信用不稳的银行的情形，”他说。

相反，他指出，由于绝大多数数据中心是为hyperscaler建造的，为其融资的债务最终由“世界上信用最可靠的公司”提供背书。

除资助数据中心外，Blackstone正通过一家名为“Ode with Anthropic”、于今年与Anthropic及Hellman & Friedman共同成立的$1.5 billion合资企业，帮助企业采用AI。Ode提供前向部署工程师，帮助企业采用AI并将其整合到运营中，首先从Blackstone的280家被投公司开始。

当被问及Blackstone旗下公司是否从AI中看到切实收益时，Khaira承认“确实有ROI，但并不均衡”。他将技术采用描述为可能以“锯齿型模式”推进的过程，在怀疑者看来，这可能表现为在采用赶上之前算力已经过剩。

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